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            中国建筑业央企新签订单及市场占?#26032;?#24773;况分析[图]

            2019年03月12日 13:34:51字号:T|T

                一、基建投资增长率下降

                2017年基建政策多变,环保趋严、PPP新规严控新增项目、清理存量项目,并限制央企的参与,据基建通大数据分析,明年基建市场投资增长率下降是肯定的,预计总的基建市场投资增长率将会由2017年的15.6%降至2018年的10%以下甚至是负增长。

                1、换届的调整?#22270;?#21169;效应往往对经济有较明显的影响。从历史经验来看,换届当年和次年基建投资往往稍高于其他年份。而且目前各行业都在转型的关键阶段,此时保持基建平稳过渡非常关键。

                2、随着2018年地产销售进一步下行,环保压力不减,经济面临一定的下行压力,基建投资仍然是最立?#22270;?#24433;的稳增长手段。特别是十九大报告提出建设交通强国的目标,各地纷纷相应提出了交通强省的新定位,包括浙江、江苏、四川、海南等地交通部门先后召开会议,提出建设交通强省,加快下一步的交通投资步伐。从国家“十三五”规划来看,未来几年,地方政府基建投资意愿仍在。

                3、由于2017年前3季度新签合同额同比增长29%,高于2015年、2016年的同比增速(分别为9%和24%)。因此过去一年间的订单项目充足,直接导致未来几个季度的建筑业活动仍将保持景气。

            大央企2017前三季度新签合同额

            数据来源:公开资料整理

                相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国住宅建筑建设行业市场调查及发展趋势研究报告

                二、PPP投资方向结构性调整

                2017年可以说是PPP的转折年,从先前的鼓励PPP项目的发展,到近期财政部、国资委等部委出台的PPP“降温”政策,一系列政策也引发了市场对于明年PPP项目落地和基建投资的担忧。

                从发起项目的地方政府端和参与投资的企业端,都会带来一定的降温作用,明年PPP的总体市场规模有所减缓是大概率?#24405;?#20294;是这种减缓伴随的将是行业领域上的结构优化调整。

                1、从目前PPP项目占比看,市政工程、交通运输、生态建设和环保3 类项目合计占PPP管理库比例58.6%。近期媒体报道,包头、西安等城市地铁项目均被?#22411;#?#19982;此次PPP项目新规结合看,政策层显?#27426;?#20110;PPP投资方向有所考虑。

                未来PPP清理退库过程中可能会对项目构成产生一定的结构性影响,市政工程类项目占比或将下滑,而作为目前政策重心的环保生态建设类项目则可能占比提升(链接:格局大变,17.8万亿会是最高点么?2018年PPP市场六大预测),这也符合十九大中对于环保领域的会议精神。

                鉴于此,这次对PPP监管的收紧并不是“一刀切”, PPP强监管并?#25442;?#23548;致明年基建投?#39135;?#29616;“无米下锅”的情况。

                2、加强政策监督的目的是剔除不合条件、质量不高的PPP项目,如人口密度不足的城市的地铁项目。但是即便如此,和政府引导的区域合作计划(如广东“大湾区”蓝图、雄安新区以及长三角城市?#28023;?#30456;关的战略性项目仍将得到预算支出和政府债务发行的支持。

                三、建筑行业龙头央企发展情况分析

                1、央企经营业绩情况分析

                在基建预期?#27426;?#24378;化的基础上,基建央企和设计类企业受益最多。

            基建固定资产投资增速提高,基建设计板志营收增速大概率提高

            数据来源:公开资料整理

                央企业绩稳定估值?#20572;?#22312;手订单充沛业绩有望加速?#22836;?#22522;建市场份额集中于央企基建行业受整体投资波动影响较大,且中间的传导过程基本没有滞后,复盘前几轮基建周期可以发现,行业整体业绩的波动基本与基建投资的周期重合。2018 年以来受到基建投资疲软的拖累,行业业绩出现明显下滑,在基建补短板的推动下,预计 2019 年行业净利润增速可回升至 15%左右 。

            基建行业的业绩波动基本与基建投资周期重合

            数据来源:公开资料整理

                基建项目的工程体量大、技术复杂,进入壁垒也较高,因此基建行业是市场集中度最高的建筑?#26377;?#19994;之一,中国中铁、中国铁建等央企占据了绝大多数的市场份额,?#21307;?#20960;年市场占?#26032;?#20173;在逐步提升,2017 年央企的市占率(仅统计上市公司的数据)最高曾达到 84.87%.。

            央企占据了绝大多数的基建市场份额

            数据来源:公开资料整理

                今年基建补短板依然是政策重点,大批基建项目将加速落地,随着投资回暖行业业绩将整体回升。考虑到行业市场集中度高的特点,中国中铁、中国铁建等央企依然是本轮基建周期的最大受益方。央企在手订单创下历史新高,业绩确定性强,海外扩张力度不减。

                八大建筑央企 2018 年前三季度新签订单合计 5.12 万亿元,同比增长 11.7%,尽管受基建投资大幅下滑、国际环境变化等因素影响,但整体仍保持稳健增长态势,近三年 CAGR 达到 16.4%。

            八大建筑央企 2018 年前三季度新签订单 5.12 万亿元

            数据来源:公开资料整理

            八大建筑央企 2018 年前三季度新签订单同比增长 11.7%

            数据来源:公开资料整理

                目前央企订单充沛,在手订单(即未完成合同额)已创下历史新高。截至 2018年三季度末,八大央企的平均在手订单约为 17704.87 亿,平均订单收入保障比达到 3.97 倍 。

            截至 2018Q3 央企在手订单创下新高,平均订单收入保障比达到 3.97 倍

            数据来源:公开资料整理

                2018 年前三季度,八家建筑央企合计营业收入超 2.65 万亿元,同比增长 10.36%;合计归母净利润为 801 亿元,同比增长 12.40%,近三年 CAGR 达到 13.3%。

            国家建筑央企 2018 年前三季度营业收入超 2.65 万亿元

            数据来源:公开资料整理

            国家建筑央企 2018 年前三季度净利润达 801 亿元

            数据来源:公开资料整理

                八大建筑央企近几年海外订单也保持了快速增长,2015-2017 年海外订单CAGR 达到 20.4%。其中 2017 年新签海外订单约 9103 亿元,海外新签订单占比 12.1%,同比增长 10.0%。受到海外市场景气度下降、国?#25910;?#27835;环境不稳定以及 2017 年同期基数较高等影响,2018 年前三季度新签海外订单 5981 亿元,同比提升 1.97%,增速有所放缓。

            大建筑央企2018Q1-3新签海外订单情况

            数据来源:公开资料整理

            大建筑央企2017新签海外订单情况

            数据来源:公开资料整理

                去年 8 月,美国《工程新闻纪录》(ENR)发布了 2018 年度“全球最大 250 家国?#39135;?#21253;商”排行榜,榜单主要依据公司的海外收入进?#20449;?#21517;,是全世界?#27573;?#20869;最权威的国际工程承包商排行榜。中国企业成绩再创新高,共有 10 家公司进入全球 50 强,且全部都是央企,中国交建更是稳居全球前三的席位,到今年为止中国交建已连续三年保持在全球前三强行?#23567;?/p>

            2018 年度 ENR 国?#39135;?#21253;商 250 强内地企业前 10 强全部是央企

            数据来源:公开资料整理

                央企估值?#20572;?#23433;全边际高建筑央企整体估值偏?#20572;?#38500;中国化学外市盈率远低于行业平均水平和上市公司平均水平,处在估值洼地。部分建筑央企的市净率(PB)跌破 1.0,处在绝对安全区域,配置价?#21040;?#39640;

            八个建筑央企市盈率大部分低于行业和 A 股平均值

            数据来源:公开资料整理

            部分央企市净率跌破 1.0,估值处在安全区域

            数据来源:公开资料整理

                在成熟的国际工程市场中,ACS、霍?#35828;?#22827;、万喜等国际建筑巨头的平均 PE估值大约为 22.93 倍,PB 估值大约为 2.37 倍,央企的平均估值相比之下明显偏低。未来中国建筑市场将逐渐向国?#39135;?#29087;市场融合,央企作为龙头企业整体估值还有较大的提升?#21344;洹?/p>

            与国际建筑巨头相比,央企的估值明显偏低

            公司名称
            所属国家市盈率
            市盈率
            PE市净率
            PBACS
            西班牙
            13.06
            2.88
            霍?#35828;?#22827;
            德国
            19.84
            4.62
            万喜
            法国
            16.84
            2.67
            STRABAG
            奥地利
            13.40
            1.47
            TECHNIPFMC
            英国
            64.03
            0.92
            ?#23478;?#26684;
            法国
            10.97
            1.42
            斯?#20843;?#21345;
            瑞典
            17.06
            2.58
            法罗里奥
            西班牙
            28.20
            2.37
            国际平均
            --
            22.93
            2.37
            央企平均
            中国
            9.19
            0.92

            数据来源:公开资料整理

                2、央企有望受益行业集中度提升

                2015 年以来,建筑行业龙头优势越来越明显,市场占?#26032;手?#27493;提高,行业集中度?#20013;?#25552;升。八大建筑央企新签订单市场占?#26032;?#20174; 2013 年的 24.4%提升至2017 年的 29.5%。2018 年至今央企受到国资委降杠杆以及 PPP 总量控制的要求,订单份额占比有所下降。

                随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升,未来行业竞争越发激烈,龙头企业在资?#30465;?#21697;牌、资金等方面与中小企业相比具有无可比拟的竞争优势,特别是对于大体量项目的管控能力和经验更是深受业主青睐。明年在基建补短板背景下,势必会有更多大型工程项目落地,届时建筑龙头将最能从中直接受益,市占率还将进一步提升 。

            大建筑央企新签合同市占率逐渐提升

            数据来源:公开资料整理

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