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            2018年原油价格走势回顾原油市场供需分析及2019年原油市场展望[图]

            2019年03月07日 13:42:53字号:T|T

                一2018年原油价格回顾伊核问题主导全年油价走势

                1全年油价走势回顾

                2018年全年的油价震荡起伏每一波油价上涨背后都是美伊关系不确定性的预期5月4日美国退出伊朗核协议3月初国际原油价格就开始上涨反映这个不确定性5月下旬接近高点80美元/桶11月5日美国对伊朗制裁正式生效8月中旬原油价格就开始上涨反映这个不确定性10月初油价接近87美元此次美国制裁力度低于预期从而促使原油价格10月回落到65美元/桶附近

            Brent原油2018年度走势美元/桶

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                2美伊之间事态的发展影响油价

                5月油价上涨美国退出伊核协议

                2018年5月8日美国总统特?#21183;?#27604;原计划提前4天在白宫正式宣布美国将退出伊核协议重启对伊朗的制裁自美国宣布制裁协议后2018年前半年伊朗凝析油出口量总计为4644万吨上年同期为8629万吨伊朗凝析油出口量下降46%预期最终伊朗原油出口量的下?#21040;?#36229;出2012下半年-2015年被制裁时的水平

            针对美国退出伊核协议美国外各方的态度?#36864;?#27714;

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                8月油价上涨美国对伊?#21183;?#21160;制裁的预反应布油价格突破80美元/桶此次美国对伊朗重启的制裁领域十分广?#28023;?#28041;及经济发展的关键领域?#34987;?#20234;朗核心的能源与金融领域除针?#28304;?#32479;的石油投资和服务实施制裁还几乎覆盖了伊朗油气行业的上中下游各个领域包括港口船运和造船业保险和再保险金融领域和石油出口凝析油出口石化产品出口等此次制裁实施后油价受到严重影响直线上升一度突破80美元/桶

            新一轮制裁内容

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                10月油价回落美伊制裁力度不达预期油价回落受制于美国对伊朗石油制裁落地但临?#34987;?#20813;致使制裁力度不及预期以及OPEC增产导致供需短期不平稳等因素影响原油价格在2018年下半年遭遇“滑铁卢”同时沙特记者?#24405;?#24433;响深远沙特为了避免被制裁的命运只能通过各种手段来满足美国的利益

                11月5日美国正式重启对伊朗的原油制裁但同时给予了8个国家180天的豁免中国大陆中国台湾地区印度韩国日本希腊意大利和土耳其等8个国家和地区被给予豁免这8个国家占到了整个伊朗出口量的75%按照目前已经披露的消息?#24066;?#20013;国继续进口36万桶每天?#24066;?#21360;度进口30万桶每天?#24066;?#38889;国进口13万桶每天较之前下降一半左右2018年11月10日布伦特原油期货盘中一度跌幅超2%跌破60美元/桶平台截止目前WTI原油自高点回落幅度达31%

                3OPEC成员国俄罗斯等国增产应对制裁OPEC产量上升压低油价

                由于伊朗出口量下降引发的高油价给美国中期选举带来较大的政治压力特?#21183;ճ中?#34920;态要求沙特等OPEC国家增产以稳定油价

            OPEC原油产量单位千桶/日

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                沙特原油产量增加

                沙特自7月以来不断增产致使OPEC10月产量创近两年新高达32.9百万桶每天填补伊朗石油缺口其中沙特10月产量达到10.63百万桶每天相比5月产量增加了近50万桶每天原油出口量增加至约770万桶每天原油产量的快速提升也带来了全球原油库存的累积

            沙特阿拉伯原油产量单位百万桶/日

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                俄罗斯增产OPEC库存积累

                ?#28304;?月份美国退出伊朗核协议以来OPEC+的成员国已经累计增加了120万桶/日的产量俄罗斯10月原油产量更是达到1140万桶/天?#27492;?#32852;解体之后的最高水平原油产量增速过快导致库存累积三季度OECD库存增加了5810万桶63万桶/日

            俄罗斯原油产量单位百万桶/日

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                4美国页岩油?#20013;?#22686;产二叠纪盆地贡?#23383;?#35201;增量

                自页岩油革命以来美国原油产量?#20013;?#19978;升11月30日产量达11.7百万桶每天创历史新高其中Permian盆地贡?#23383;?#35201;增量2017年原油产量1.91百万桶每天增幅达45%预计20182019年产量分别达到2.81百万桶每天和3.41百万桶每天增幅分别达到90%和60%

            美国原油产量单位千桶/日

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            permian盆地油产量增加

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                5汽油价差缩减全球原油需求稳步增长

                全球汽车销量增速的下滑导致了汽油与原油之间的裂解价差的缩小但不容忽视的是我们在全球?#27573;?#20869;观察到了柴油航煤和燃料油跟原油之间的价差在快速的扩大这些成品油和原油价差的扩大将抵消汽油毛利缩小对原油需求的不利影响在油价低于80美元/桶的背景下全球原油需求受到正面刺激因素影响将保持稳定增长态势

            亚洲各成品油与原油价差

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            全球原油需求增长变化百万桶/天

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                二2019年展望静待反弹

                原油作为商?#20998;?#29579;市场虽然掺杂产业经济政治外交军事金融诸多因素但最终都需要通过供需来体现价格即使会有偏离波动但大趋势不会背离展望2019年我们仍然要以供需平衡的关键点作为分析着眼点核心有三个问题OPEC+的供给新型产油国的供给以及宏观经济对需求走向的影响

            全球原油供需2018Q4为预估值

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            原油价格季度表现

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                1OPEC+减产多少是合适的

                12月7日OPEC+在维?#26448;?#20030;行的OPEC会议上达成每日120万桶联合减产的协议OPEC将减产80万桶/日非OPEC将减产40万桶/日根据最新的需求总量预估值非OPEC供给端预估值做测算发现2019年原油市场要实现供需再平衡2019年相较于2018年OPEC原油产量需同比下降112万桶/日若以2018年10月原油产量作为基准假设减产时间为6个月那么2019年上半年较2018年10月OPEC原油产量需减少171万桶/日换言之要期待供需基本面实质扭转至油价反弹的话我们要在未来6个月的时间里看到OPEC减产达171万桶/日这对减产协议和执行力的要求都相当高?#27604;?#20165;凭OPEC可能不够沙特与俄罗斯主导的“OPEC+”体系需再次发挥重要作用我们不应该忘记2016年末“OPEC+”体系形成后的威力OPEC与俄罗斯合计总产量在2016年11月达到历史顶峰的4535万桶/日之后5个月的时间里产量下降了245万桶/日再之后一年的时间里产量维稳震荡直到今年5月份之后再度释放5个月时间里产量又上升了近200万桶/日所以其实OPEC+要做的就是把这几个月增产的量给吐回去尤其是沙特沙特在5月至10月期间增产70余万桶占了全OPEC增产量的近一半

            供需平衡下的OPEC供给量

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            上轮OPEC+减产效果

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                我们认为OPEC+重拾减产协议既有必要性又有可行性必要性无需多言OPEC国家与俄罗斯都仰赖油气收入对于沙特这样的国家衡量油田成本收益平衡点已毫无意义?#23548;市?#35201;衡量的一直都是整个国?#19994;IJ普?#36196;字与经常账户赤字因为二者前一个决定了国库充盈与否债务是否超限后一个决定了外储水平进而决定了沙特里亚尔的汇率

                保证?#26222;?#19982;贸易的双赤基本平衡可控是沙特的必要问题从2018年的情况看沙特要实现这个目标需要油价达到70美元/桶以Brent为基准价衡量虽然沙特等中东国家在制定石油政策时必然要考虑方方面面因素但首要需要考虑的显然是政府的?#26222;?#20581;康尤其政教合一国家维稳成本高?#28023;?#20013;东军事开支逐年上升?#26222;?#23433;全几乎等同于政权安全实在很?#20005;?#20449;中东国?#19968;?#22240;为特?#21183;照?#24220;的口?#21453;?#39118;而放弃核心利益

                可行性则来自于产油国之间的博弈特别是要考虑减产后市场份额是否会被挤占换言之沙特最需要考虑的是在低油价区间内是否仍然有其他低成本供给端?#20013;?#37322;放这个风险点来自两处一是OPEC内部潜伏的供给力量——即因为国内外政治因素地?#20302;?#20132;因素而退出的伊朗与委内瑞拉产量有可能在2019年后半段2020年逐渐恢复?#27426;?#26159;美国页岩油成本中枢下行提升增产潜力这一点留待后文分析

            沙特经常账户与油价高度相关

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            OPEC各国与历史产量巅峰的距离

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                目前OPEC的各国中沙特伊拉克阿联酋科威特等国均处在产量最高峰或接近巅峰水平距离产量峰值最远最具有产量修复空间的国家分别是委内瑞拉伊朗利比亚当这些国家产量进入恢复期由于低基数效应产业的迫?#34892;?#24577;往往会不计成本而?#39029;?#26412;也很低的扩大产量OPEC内部的限产指令对其也不具有多少强制性这可能是未来两三年内都需要始?#23637;?#27880;的问题

                综上我们对OPEC+供给端的预估是短中期将形成严格的限产行动未来6个月时间内OPEC+整体产量下降171万桶/日方可走出这轮下行通道

                展望更长期时间段我们认为OPEC+内部再度分裂是很难避免的因为委内瑞拉伊朗利比亚以一个低成本的姿态重回供给市场是迟早的事沙特等国也不大可能因为这些国?#19994;?#22686;产而放弃自己的产量份额内部竞争加剧将引发供给端过剩但是我们很难预估他们产量恢复的速度这取决于外交政策博弈国家局势缓和和重建步伐目前来看只是初现一些?#27492;占?#35937;利比亚的增产趋势比较明显而委内瑞拉还很不确定产业重整是需要时间的恐怕2019年末至2021年才是这些潜在产量兑现的时间

                而一个相对好消息是由于2015-2017年全球油气开采行业资本开支减少特别是非OPEC非页岩油的高成本传统产油区域的资本开支减少按行业周期规律其对产量的影响力在2019年-2021年可能会愈加明显届时全球来看非OPEC的传统油田产量下滑与委伊利等国产量增长可能形成对冲

                2需求增速如何

                2019年全球经济增速弱于2018年已基本形成预期共识基于IEA统计口径2018年Q1-Q4原油需求较2017年平均增量为130余万桶/日假设全球GDP增长速度下滑0.2%我们预计2019年原油需求增量约为110万桶/日增速是2012年以来的最慢值2020年原油消费增量则预计比2019年再减少10-20万桶/日

                我们计算了中美欧日等主要消费区域的原油消费负担以原油消费量乘以年均原油基准价格美国采用WTI为基准价其他地区采用Brent为基准价并将原油消费负担与GDP进行对比在传统印象?#29616;?#20013;普遍认为美国是用油大国而中国经济和能源结?#20849;?#27809;有太依赖原油但实际并非如此我们有以下发现

                1美国原油消费占GDP比例在2009年以前一直高于全球平均水平2010年以后则一直低于全球平均因为页岩油供给增长逆转了WTI与Brent价差美国经济确实受益于页岩油气革命得以享受相对世界其他地区更低的油价以美国为借鉴中国大举进军页岩油气开采行业绝对是一项值得的投资——近几年中国?#23601;?#21407;油产量低迷致使中东各国对远东出口价升水提高若中国产量回升有望显著拉低进口成本对我国炼化及下游行业利好众多

                22011年以前中国原油消费负担相对高长期高于世界均值2011年以后逐渐回归?#25509;?#27431;美近似的水平原因可能是历史上中国GDP有所低估近年来GDP统计口?#20817;严?#23545;合理基本与世界接轨此外中国第三产业占比提升重工业比重下降单位GDP能耗下降

                3当前原油消费在全球GDP中的负担并不算太重在近十几年中属于居中水平2018年由于油价年均?#33633;?#28072;负担增长较多但由于四季度油价大跌2019年均价很可能远低于2018年因此负担大幅下降对原油需求经济增速都是一个边?#24066;?#29992;较强的利好因素从这个角度看对原油消费的预估不宜过于悲观未来两年保持稳定稍少于此前的需求增量不成问题如果价格超预期走低我们甚?#37327;?#20197;看到原油需求猛增正如2015年

            全球经济增速与原油需求增速预估

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            原油消费负担占GDP的比值

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                虽然远端展望的需求较弱但近期一两个季度的需求可能并不需要太过担心G20峰会上的会谈成果值得谨慎期待而即使会上没有释?#30424;?#22810;有利因素当前季节性的用油消费支撑正在显现11月-12月是美国原油消费量最多的月份之一基本与7月-8月相?#34180;?#32654;国冬季偏冷时的油品消费量会更强因为汽油驾驶需求不会受太大影响而取暖发电需求会有较大增长今年11月美国气候并未如预期那样进入暖冬反而低于长期平均气温目前对12月的气温预估基本与长期平均气温相?#20445;?#22240;此此?#23433;?#20998;市场预期冬季消费疲弱的观点就此落空

                我们看到在过去数周美国炼厂检修季结束以后开工率迅速回升到11月下旬炼厂设备产能利用率已超出历史平均水平3%?#20801;?#28860;厂对未来数月原油需求的预估相当乐观这种判断可能是基于成品油库存还处在?#31995;退?#24179;

            美国炼厂开工快速回升

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            美国成品油库存处在过去三年下沿

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                3美国供给增长的?#27801;中?#24615;

                2018年美国原油产出较2017年增长了约140万桶/日我们预估2019年仍然可以保持不错的增长势头但速度将弱于2018年预计增量为120万桶/日至于更长期间2020年及以后的美国供给增长很难给予确切定量预估因为其增量主要来自页岩油区域而页岩油区域的供给状况与油价高度相关

                页岩油产量的增速一般滞后于油价走势2-3个季度——油价波动影响到资金开支新增钻井需要1-2个季度新增钻井影响到页岩油产量也需要1-2个季度如果油价?#20013;?#22312;当前低位页岩油产量同比增速很可能在2019年3月-7月间大幅回落?#32321;?#22686;长的数据很可能2019年一季度即停滞

            美国原油总产量及结?#36129;?#21270;

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            美国页岩油产量变化与油价波动

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                较之OPEC或世界其他区域的传统油田页岩油产区的特点在于

                1中?#36864;接?#32463;济更繁荣而非巨型国家石油巨头在掌控生产——这就决定了页岩油经营更灵活根据市场变化调整产量更为频繁加上美国金融环境发达页岩油企业都能熟练使用套期保值工具因此价格对经营的传导机制有时需要具体个案分析

                2页岩油井的?#38469;?#29305;点决定其产量释放快枯竭快一般开井后一个季度产量剧增至巅峰1.5-2年后产量大幅衰减加之上述所说的企业经营灵活经常会有完井而不开井的油井存在作为储备供给等待油价高时集中释放

                3页岩油储量充足近些年产量主要受?#38469;?#36827;?#25509;?#21709;成本中枢不断下行根据目前?#38469;?#21644;资源储备推测页岩油成本下行产量上行的趋势约?#27801;中?#33267;2025年

                4页岩油产区集中于美国内陆地区但炼厂分布不足因此管道运输是必然的运输选择但由于页岩油产量突破/衰减很快管道建设往往跟不上实际变化导致部分产区或集散地?#21482;?#28132;积跨区域价差波动较大这些特质决定了页岩油产业的一些核心市场表现

            美国石油产业分布图

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                由于上述页岩油产业特点产业发展过程中极度看重成本收益平衡因此作为低成本区间产区的产量会释放很快在近三年的时间Permian国内译为二叠纪以其?#31995;?#30340;成本形成了一个明星产区但也遭受了管道运力的?#38050;?#23548;致内陆价差以MidlandSpot价格与WTI基准价做比?#24076;?#36208;宽Midland作为临近Permian产区的?#21482;?#38598;散地由于炼化消化能力不足原油运出又受到管道运力限制导致2017年四季度以来突破管道运力极限后当地与WTI基准价及墨西哥湾沿线区域的价差剧烈波动

            七大页岩油产区产量变化

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            Midland?#21482;?#20215;及价差

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                到2021年底Permian区域产量可突破800万桶/日现在为360余万桶占全美产量1/3因此运力不足问题可能会在较长一?#38382;?#38388;都困扰市场到2019年底随着一批管道集中建成该地区产量与管道运力的紧张关系有望暂?#34987;?#21644;虽然每条管道的具体进度不便跟踪但从价差的远期曲线我们可以看出2019年下半年期价差逐渐收窄至2020年初基本达到一个平台期因此预计美国原油产量下一个增速高峰有望发生在2019年四季度-2020年一季度

            Midland价差远期曲线

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            美国页岩油企业套保比例

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                而另一个支撑我们判断2019年初美国供给增长减弱的迹象是美国页岩油企业的套保动向2018年页岩油企业普遍增加了套保比例而对2019年的套保覆盖面要小很多因为一般企业对长周期的价格套保都会比较谨慎所?#36816;担?018年油价下行可能对页岩油企业的干扰并不是很大但页岩油企业2019年的价格风险暴露要大很多即价格下行时减产的迫切性大幅提高

                综上我们认为当前低价将使页岩油产量增长趋势在2019年一季度终结直到2019年末随着管理建设而再度释放长期趋势页岩油成本中枢下行和产量上行还可延续数年

            全球原油供需平衡表单位百万桶/日

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